AI 버블 논란, 워런 버핏의 마지막 베팅과 엔비디아·제조업 PMI가 말해주는 것

MACRO & AI CYCLE

📘 제1부. AI 고점 논란 속, ‘큰손’들은 무엇을 보고 움직였는가

— 워런 버핏의 마지막 선택부터 헤지펀드의 리스크 회피까지

2024~2025년 글로벌 금융시장은 말 그대로 AI가 모든 대화의 중심에 있었습니다.
엔비디아가 GPU 시장을 석권하고, 메타는 AI 모델과 데이터센터를 확장하며, 구글·마이크로소프트는 생성형 AI 경쟁에서 주도권을 잡기 위해 수십조 원 규모의 투자를 단행했습니다.

이런 흐름은 자연스럽게 주식시장 전체의 흐름을 결정했습니다.
실제로 2023~2025년 미국 증시 상승분의 상당 부분은 매그니피센트 7(M7)의 몫이었습니다.
일부 분석은

“S&P500이 오른 이유의 절반 이상이 결국 AI 때문”
이라고 말할 정도였죠.

그러나 2025년 하반기부터는 흐름이 조금씩 달라지기 시작했습니다.
시장은 질문을 던졌습니다.

“AI 붐이 아직 초입일까? 아니면 정점 근처일까?”

이 질문에 대한 답을 찾기 위해 많은 투자자들은 자연스럽게 ‘큰손들’, 즉 세계급 투자자들의 움직임을 살피기 시작했습니다.
그 이유는 간단합니다.

📌 그들의 매수·매도는 단순한 거래가 아니라, 미래를 내다본 판단이기 때문입니다.

이 움직임을 가장 정확하게 확인할 수 있는 자료가 바로 미국 증권거래위원회(SEC)가 매 분기 공개하는 13F 보고서입니다.
운용자산 1억 달러 이상 기관은 어떤 종목을 얼마나 보유하고 있는지 반드시 공개해야 하므로, 이 자료는

“거인의 발자국을 읽는 지도”
로 불립니다.

💡 1️⃣ 워런 버핏 — 은퇴 직전, 그는 왜 ‘구글’을 샀는가?

2025년 3분기 13F 보고서에서 가장 충격적인 정보는 바로 워런 버핏의 포트폴리오 변화였습니다.

✔ 버크셔해서웨이의 2025년 3분기 행동

• 구글(알파벳) 1,784만 6,142주 신규 매수
• 평가금액 약 43억 달러(6조 3,000억 원)
• 구글은 버크셔 포트폴리오 10위(비중 1.6%)로 바로 진입
• 매수 재원을 마련하기 위해 애플 보유분의 약 20%를 매도
  → 애플 매도 금액 약 106억 달러

버핏은 60년 넘게 가치투자 철학을 지켜왔고, 빅테크 투자는 매우 조심스러운 편이었습니다.
그가 마지막으로 신규 매수한 대형 기술주는 2019년의 아마존이었죠.

그러나 은퇴를 앞둔 2025년, 그는 마침내 구글을 선택했습니다.

✔ 왜 구글인가?

버핏은 과거 인터뷰에서 이렇게 말했습니다.

“구글은 내가 가장 아까워하는 주식이다.
이미 10배 이상 오른 주식을 사는 건 쉽지 않다.”

실제로 구글은 그 발언 이후에도 추가로 480% 이상 상승하며 ‘승자독식’의 대표 사례가 되었습니다.

하지만 이번 매수에서 주목해야 할 핵심은 단순히 “구글을 샀다”가 아닙니다.

📌 버핏이 AI 고점 논란 속에서도, 여전히 실적이 검증된 기술기업의 가치를 인정했다는 점입니다.

구글은

• 검색·광고라는 현금창출 엔진
• 클라우드 성장(특히 AI 수요 증가)
• 유튜브의 압도적 시장 영향력

을 바탕으로, 단순한 기술 트렌드가 아닌 견고한 실적 기반의 기업입니다.

버핏의 매수 소식이 전해진 직후,
구글 주가는 시간외 거래에서 4% 급등했습니다.

그의 움직임은 단순한 투자 이상의 의미였기 때문입니다.

💡 2️⃣ 스탠리 드러켄밀러 — “AI는 기회지만, 모든 기업이 승자는 아니다”

월가에서 ‘전설적인 트레이더’로 불리는 스탠리 드러켄밀러는
전혀 다른 판단을 내렸습니다.

✔ 드러켄밀러의 3분기 선택

• 아마존 43만여 주 매수
• 메타 약 7만 주 매수
• 마이크로소프트 20만 주 전량 매도

이 조합은 상당히 흥미롭습니다.

아마존과 메타는 AI 투자를 적극적으로 확대하고 있지만,
동시에 전자상거래·광고·클라우드 등 기존 사업도 다시 성장국면에 진입하고 있습니다.

반면 마이크로소프트는 오픈AI와의 협업으로 ‘AI 최전선’에 있지만,
주가가 비교적 빠르게 고평가 구간에 들어갔다는 분석이 많았습니다.

특히, 드러켄밀러는 같은 기간 헬스케어 비중을 크게 늘렸습니다.

• 나테라(Natera)
• 인스메드(Insmed)
• 테바(Teva)

이 종목들은 모두 ‘실적을 기반으로 성장하는 방어적 종목’이라는 공통점이 있습니다.

📌 즉, 드러켄밀러는
‘AI 선별투자 + 방어산업 확대’라는 이중 전략을 선택한 것입니다.

그가 한 말은 이 전략을 가장 잘 설명합니다.

“AI는 여전히 거대한 기회다.
하지만 그 기회를 쥐는 기업은 극소수뿐이다.”

💡 3️⃣ 브리지워터·타이거 글로벌 — AI 중심 포트폴리오를 줄이기 시작하다

AI 강세장의 흐름을 가장 공격적으로 타고 올랐던 헤지펀드들도
2025년 들어서는 포지션을 줄이기 시작했습니다.

✔ 브리지워터(Bridgewater Associates)

세계 최대 헤지펀드답게, 그들의 움직임은 시장 심리를 반영합니다.

• 엔비디아 지분 약 ⅔ 매도
• 구글 지분 절반 이상 매도

이는 단순한 리밸런싱이 아니라,
AI 고점 논란을 의식한 익스포저 축소 전략으로 해석됩니다.

✔ 타이거 글로벌·론파인 캐피털

• 메타 지분
  • 타이거 글로벌: 62.6% 매도
  • 론파인: 34.8% 매도

AI 기반 플랫폼 기업들은 실적이 빠르게 증가하고 있지만,
주가 역시 그 이상으로 가파르게 상승해 밸류에이션 부담이 커진 상태였기 때문입니다.

✔ 왜 이런 트렌드가 나타날까?

AI 인프라 확장은 기업의 실적과 무관하게

• 데이터센터 건설
• GPU 대량 구매
• 모델 학습 비용 증가

등으로 인해 막대한 초기 비용과 차입 증가를 동반합니다.

즉,

“실적은 탄탄해 보이지만, 부채는 더 빨리 늘고 있다”
는 인식이 강해지고 있습니다.

그래서 일부 헤지펀드는 이익을 실현하고
리스크를 줄이기 시작한 것입니다.

📌 정리 — 큰손들의 메시지

제1부 내용을 간단히 요약하면 이렇습니다.

✔ 버핏

• → “검증된 기술기업은 지금도 싸다.”
• → 구글 대량 매수, 애플 일부 매도

✔ 드러켄밀러

• → “AI는 선택적 투자, 헬스케어는 안전한 대안.”
• → 아마존·메타 일부 매수, MS 전량 매도

✔ 브리지워터·타이거 글로벌

• → “AI 과열 가능성… 리스크 줄이자.”
• → 엔비디아·메타·구글 지분 축소

즉,
전문가들 사이에서도 AI 투자의 속도와 위험성에 대한 의견이 완전히 갈리고 있는 국면이라는 뜻입니다.

📘 제2부. 눈에 보이지 않던 위험들

— 빅테크 부채, CDS 폭증, 그리고 엔비디아 성장 둔화의 신호

AI 산업은 지금도 거대한 성장의 중심에 있습니다.
하지만 AI 붐의 바깥쪽에서는, 일반 투자자가 보기 어려운 ‘그림자 영역’이 빠르게 커지고 있습니다.
겉으로는

“AI는 미래다. AI는 성장한다.”
라는 강한 긍정적 신호만 보이지만,
금융시장의 심층부에서는 전혀 다른 데이터들이 관찰되고 있습니다.

이 변화에서 가장 먼저 반응하는 곳이 바로 파생상품 시장, 그리고 빅테크의 자금흐름과 성장률입니다.
제2부에서는 그동안 잘 언급되지 않았던 위험 신호들을 차근차근 살펴보겠습니다.

1️⃣ 파생상품 시장이 보내는 경고: “빅테크 디폴트 위험이 커지고 있다”

AI 생태계는 막대한 자본이 투입되는 사업입니다.
데이터센터 확장, GPU 대량 구매, 전력 인프라 확보 등은 모두
수십조 원 단위의 CAPEX(설비투자)가 필요합니다.

이 투자비 대부분은

• 회사채 발행
• 은행 차입
• 장기부체 증가

를 통해 조달됩니다.

즉, AI 성장의 이면에는
📌 빅테크 기업들의 부채가 빠르게 증가하고 있다는 사실이 존재합니다.

✔ 블룸버그가 주목한 변화: CDS 거래 폭증

블룸버그(Bloomberg)는 최근 보고서에서
“AI 투자 확대에 따라 빅테크의 신용리스크를 헤지하려는 거래가 역사적으로 가장 빠르게 증가하고 있다”
고 언급했습니다.

그 대표적인 예가 CDS(신용부도스왑) 거래량입니다.

🔹 오라클(Oracle) CDS 거래량 변화

기간	CDS 거래량
지난해	약 2억 달러
올해 동일 기간	약 42억 달러

📌 불과 1년 만에 21배 증가

오라클는 AI 인프라 구축을 위해 데이터센터·GPU·클라우드 투자를 강화하면서
대규모 부채 조달을 이어가고 있습니다.
CDS 거래 폭증은 투자자들이

“혹시 모를 채무불이행 리스크에 대비하자”
는 움직임을 보이기 시작했다는 뜻입니다.

🔹 메타(Meta) CDS 거래 증가

메타는 최근
300억 달러(약 40조 원)
가량의 대규모 회사채를 발행했습니다.

그 후 CDS 시장에서는 메타 관련 파생상품 거래가 급격히 증가했습니다.

CDS는 말 그대로 ‘부도 보험’입니다.
기업이 디폴트(부도)를 내면 보험처럼 보상받는 구조이기 때문에
CDS가 많이 거래될수록

“리스크를 대비하려는 손길이 늘고 있다”
는 의미입니다.

✔ 이게 왜 중요한가?

겉으로 보기엔

• 매출 증가
• AI 투자 확대
• 기술 혁신

이 계속되고 있기 때문에 모두가 낙관론에 빠져 있지만,

📌 CDS 시장은 그 반대의 메시지를 가장 먼저 보여주는 선행지표입니다.

2008년 금융위기 당시에도
부도 위험은 가장 먼저 CDS에서 나타났습니다.
지금 AI 시대에도, 똑같은 패턴이 반복되고 있다는 뜻입니다.

2️⃣ 시장의 최대 관전 포인트: 엔비디아 성장률 둔화

AI 시대의 중심에는 항상 엔비디아(NVIDIA)가 있습니다.
GPU 시장 점유율 80~90%에 달하며,
모든 기업이 AI 교육·추론을 위해 엔비디아 칩을 사용하고 있습니다.

하지만 최근 엔비디아의 매출 증가율은
조용하지만 꾸준히 둔화되고 있습니다.

🔹 엔비디아 성장률 변화

시점	매출 증가율
과거	연간 +100% 이상
최근(2025년 2분기)	+54%
향후 12~18개월 전망	+20~30% 예상

성장은 여전히 빠르지만, 문제는
📌 성장률이 절반 이상 떨어졌다는 점입니다.

성장률 둔화는 고성장 기업에 매우 중요한 변수입니다.
특히 엔비디아처럼 PER이 매우 높은 기업은
성장률이 조금만 낮아져도 주가가 크게 흔들릴 수 있습니다.

✔ 전문가의 경고

뉴욕생명자산운용 윤제성 CIO는 인터뷰에서 이렇게 말했습니다.

“엔비디아 성장률이 20%대로 내려가면,
지금의 높은 주가수익비율(PER)을 방어하기 어렵다.”

엔비디아는 지난 6개 분기 연속으로 매출이 증가했지만,
시장은 이제 증가율이 얼마나 유지될 수 있는가에 집중하고 있습니다.
단순히 “늘고 있다”가 아니라
“얼마나 빠르게 늘고 있나”가 시장을 움직이는 시대가 된 것입니다.

3️⃣ 마이클 버리 — 다시 등장한 ‘버블 경고자’

‘빅쇼트(The Big Short)’의 실제 주인공 마이클 버리(Michael Burry)는
2024~2025년 또 한 번 시장에 경고음을 울렸습니다.

그는 엔비디아·팔란티어 풋옵션(하락 베팅)을 대량 매수했습니다.

이 선택은 시장에 즉각적인 반응을 일으켰습니다.

• 엔비디아 단기 조정
• 팔란티어 주가 하락
• CEO들의 공개 반박

특히 팔란티어의 CEO 알렉스 카프는 공개적으로

“우리 회사는 실적도 좋고 현금도 벌고 있다.
왜 이런 베팅을 하는지 이해할 수 없다.”
라며 버리를 비판했습니다.

하지만 버리는 자신의 철학을 굽히지 않았습니다.

그리고 투자 활동을 접으며 남긴 마지막 메시지는 매우 상징적이었습니다.

“AI 붐은 기술보다 심리가 더 빠르게 달리고 있다.”

즉,
📌 AI 자체가 위험한 것이 아니라, AI에 과도하게 기대하는 시장 심리가 위험하다
는 의미입니다.

✔️ 제2부 결론

AI는 여전히 성장하고 있으며, 실제 산업에서도 거대한 변화를 만들고 있습니다.
하지만 그 이면에서는

• 빅테크의 부채 증가
• CDS 거래 폭증(리스크 대비 증가)
• 엔비디아 성장률 둔화
• 버리의 버블 경고

와 같은 신호들이 동시에 나타나고 있습니다.

이 신호들은 AI 산업이 단기 조정을 받을 가능성을 말해주는 것은 물론,
앞으로의 투자 전략에서
“성장률의 둔화와 부채의 증가”
라는 매우 중요한 변수를 고려해야 한다는 점을 알려줍니다.

📘 제3부. 제조업 지표가 말해주는 것

— 버블의 방향은 ‘AI가 아니라 실물경제’가 정한다

AI 시대의 시장 흐름은 기술주의 급등에 따라 매우 역동적으로 보이지만,
정작 금융시장의 깊은 곳에서는 전혀 다른 기준이 버블의 방향을 결정하고 있습니다.
그 기준이 바로 실물경제, 그중에서도 가장 핵심인 제조업 경기입니다.

겉으로는 AI·반도체·클라우드 기업들이 화려한 성장을 이어가고 있어
“AI 거품은 아직 오지 않았다”는 주장도 쉽게 들립니다.
하지만 많은 기관과 애널리스트들은
📌 “AI 고점을 판단하려면 기술주가 아니라 제조업을 보라”
고 지적합니다.

그 이유는 매우 간단합니다.

“신산업의 성장은 결국 실물경제의 체력 위에서만 지속될 수 있기 때문입니다.”

1️⃣ 미국 제조업 PMI — 52.5, 확장세지만 수출 약화 신호

먼저 미국 제조업부터 살펴보겠습니다.
미국은 세계에서 가장 큰 소비시장이고,
많은 글로벌 기업들이 미국 경기를 기준으로 투자 의사결정을 내립니다.

최근 발표된 S&P Global 미국 제조업 PMI는 52.5로 집계됐습니다.
50을 넘으면 제조업이 전월 대비 확장 국면에 들어섰다는 의미입니다.

즉,
📌 **미국 제조업은 아직 ‘튼튼한 편’**입니다.

하지만 세부 항목을 뜯어보면 이야기가 달라집니다.

• 신규 수출 주문 감소
• 기업들의 미래 경기 전망 하락
• 제조업체 재고 증가
• 원자재 주문 속도 둔화

이런 지표들은 모두
“미국 제조업이 확장 중이긴 하지만, 예전만큼의 속도는 아니다”
라는 신호를 보내고 있습니다.

특히 수출 둔화는 한국·대만·일본처럼 글로벌 공급망에 깊이 연결된 국가들의 경기에도 직접적인 영향을 줍니다.

2️⃣ 한국 제조업 PMI — 49.4, 다시 수축 국면 진입

한국 제조업 PMI는 최근 49.4로 발표되었습니다.
한 달 전만 해도 50.7을 기록하며 8개월 만에 확장 전환에 성공했지만,
불과 한 달 만에 다시 50 아래로 내려간 것입니다.

한국 제조업 PMI 특성상 ‘수출’이 가장 중요한 변수인데,
최근 한국의 대표 산업인

• 반도체
• 자동차
• 디스플레이
• 2차전지

수주 흐름이 지역별로 엇갈리는 모습도 PMI 둔화에 영향을 줬습니다.

또한 한국 제조업 평균 가동률이 71~73%대에 머물고 있다는 점도 의미가 있습니다.
제조업은 80%대에 올라섰을 때 본격적인 확장 국면에 진입했다고 보는 경우가 많은데,
71~73%는 여전히 회복세가 약한 단계라는 뜻입니다.

즉,
📌 한국 제조업은 아직 ‘침체와 확장 사이의 경계’에 머물러 있는 상태입니다.

3️⃣ 왜 제조업이 중요한가? — 닷컴버블 사례가 남긴 가장 큰 교훈

1995~2000년 닷컴버블의 전개 과정을 보면
기술주가 과열된 것보다 더 중요한 요인은
📌 실물경제의 둔화였습니다.

DB증권은 이 시기를 분석하며 다음과 같은 결론을 내렸습니다.

“신산업이 아무리 강해도, 버블이 붕괴되는 순간은
실물경제가 흔들리기 시작할 때다.”

인터넷 기업들의 사업 모델이 불완전한 상태에서
금리 상승, 제조업 둔화, 수출 감소가 겹치자
투자자들은 불안해졌고
그 불안이 버블 붕괴로 이어졌습니다.

지금 AI 산업도 닷컴 시기와 많은 부분이 겹칩니다.

• 큰 기술적 가능성
• 폭발적 투자 증가
• 주가 급등
• 대규모 설비투자
• 과잉 기대감 증가

하지만 결정적인 차이도 있습니다.

AI는 인터넷보다 훨씬 빠르게 실적을 만들어내고 있다는 점입니다.
그럼에도 불구하고 실물경제가 흔들리는 순간,
기술주에 대한 신뢰는 가장 먼저 흔들릴 수 있습니다.

✔ 그렇다면 지금 상황은?

• 미국 제조업: 버티고 있음
• 한국 제조업: 약한 회복 후 다시 수축
• 유럽 제조업: 장기침체
• 중국 제조업: 회복과 둔화를 반복하는 불안정한 패턴

즉,
📌 AI는 강하지만, 제조업은 강하지 않다.
이런 괴리가 커질수록 시장은 조심스러워지고, 투자자들은 더욱 선별적으로 움직입니다.

✔️ 결론 — AI 시대의 새로운 투자 전략은 ‘양극화 전략’으로 갈 것이다

2025년 글로벌 시장에서는 이미 두 가지 흐름이 동시에 나타나고 있습니다.

🔹 (1) 버핏처럼

“실적이 검증된 빅테크는 더 사겠다”

구글을 신규 매수한 버핏의 선택은

“AI 거품 논란이 있어도, 진짜 돈을 버는 기술기업은 여전히 싸다”
라는 신호였습니다.

실제로 구글·아마존·메타 같은 기업들은
AI 이전에도 안정적 현금흐름을 갖고 있었습니다.
AI는 그들의 실적을 더 크게 만들어주는 '가속 장치'일 뿐입니다.

🔹 (2) 드러켄밀러·브리지워터처럼

“AI 노출도는 줄이고, 방어자산을 늘리자”

이들은 AI의 장기 상승 가능성을 부정하지 않지만,
단기 과열과 부채 증가·성장률 둔화 리스크를 경계합니다.

그래서

• 엔비디아
• 메타
• 구글

지분을 줄이고,
헬스케어·필수소비재·저평가 가치주 같은 방어적 자산으로 이동하는 전략을 선택했습니다.

🌐 두 전략의 공통점

두 전략은 근본적으로 다르게 보이지만,
사실 공통된 메시지가 존재합니다.

✔ “AI는 미래다.

그러나 미래가 현실이 되려면
실물경제가 버텨줘야 한다.”

즉, AI 투자에 대한 올바른 태도는
무조건적인 낙관도 아니고, 과도한 비관도 아닙니다.
실물경제의 흐름을 바탕으로 기술기업을 선별하는 것이 핵심 전략입니다.

🧭 2025년 시장을 결정할 3대 변수

2025년 연말까지 글로벌 증시의 방향은 아래 세 가지가 좌우할 가능성이 높습니다.

1. 엔비디아의 성장률 둔화폭
2. 미국 제조업 경기(특히 PMI와 수출)
3. 빅테크의 차입비용(부채 증가 + 금리)

이 세 가지는 단순한 숫자가 아니라,
📌 AI 시대의 ‘바닥 체력’을 보여주는 지표들입니다.

📚 출처(References)

■ 미국 증시 및 13F 관련

• U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) — Form 13F 공시 자료
• Bloomberg — Big Tech CDS 거래량 증가 관련 리포트
• Reuters / CNBC — Nvidia, Meta, Amazon 등 매그니피센트 7 포트폴리오 변동 기사

■ 기사 원문(요약에 기반한 내용)

• 한국경제 / 매일경제 / 서울경제 등 주요 경제지 보도
• — 워런 버핏 ‘구글 신규 매수’ 관련 보도
• — 스탠리 드러켄밀러 3분기 포트폴리오 변화
• — 브리지워터·타이거글로벌의 AI 익스포저 축소 기사
• — Big Tech CDS 거래 증가 보도

■ 글로벌 제조업 지표

• S&P Global Manufacturing PMI — 미국 제조업 PMI(52.5)
• TradingEconomics — 한국 제조업 PMI(49.4), 주요국 PMI 데이터
• 기획재정부·산업연구원 — 한국 제조업 가동률 관련 통계

■ AI·반도체 시장 분석

• Bloomberg Intelligence — Nvidia 성장률 전망 및 AI Capex 분석
• IMF / BIS 보고서 — 거품·유동성·신산업 투자 사이클 관련 언급